事项：

　　6 月7 日，国家新闻出版署公布了今年第二批游戏版号。本批共发放游戏版号60 个，其中1 款端游、1 款页游、58 款移动游戏。

　　梳理如下：1)本次版号下发比较均衡，共51 家出版单位获得版号，从运营单位来看，60 款游戏均来自不同主体；2)腾讯子公司擎天柱网络《疯狂的库库姆》获得版号，其他重点游戏包括：多益网络《神武5逍遥外传》，完美世界《黑猫奇闻社》，米哈游《科契尔前线》等；3)本次版号下发涉及上市公司8 家：

　　腾讯、完美世界、IGG、浙数文化、世纪华通(盛趣)、趣头条、爱奇艺、小米，涉及头部非上市公司2家：多益网络和米哈游；4)本批版号有16 款游戏标注“试点”，且主体均位于北京、上海、广州和江苏等自贸试验区所在地，我们认为，这与此前游戏审核权下放试点有关。

　　国信互联网观点：

　　1)重在恢复，游戏版号重启对游戏行业短、中、长期发展均具有明显的积极效应短期有助于游戏板块情绪回暖。4 月11 日版号重启以来，我国重点头部游戏上市公司股价并未出现显著增长。对比2018 年首次重启后，游戏公司股价表现相对疲软，主要因为宏观环境的不确定性仍然存在。本次版号再次发放，有助于稳定市场信心，结合4 月29 日中共中央政治局会议、5 月17 日全国政协专题协商会，互联网行业监管回暖，积极信号将逐渐兑现。

　　中期有利于游戏公司业绩增长。各大游戏公司均有较多尚未取得版号的重磅游戏。我们统计了目前公开披露的产品线，腾讯和网易均超过10 款、心动公司有5 款(另有7 款尚未公布)、祖龙娱乐有5 款(另有6款尚未公布)。若后续储备产品均能获得版号，对各游戏公司商业化有较强的提振作用。

　　长期有望促进游戏行业回暖，稳步发展。自版号暂停以来，游戏行业表现萧条，部分公司传出裁员、项目调整等信息。此次版号重启有助于增强游戏业务的长期信心，促进行业稳步发展。

　　2)版号重启，有助于促进互联网广告行业回暖游戏广告是中国互联网广告的重要组成部分，也是众多互联网平台占比最高的广告主。自版号暂停以来，广告主投放意愿降低，直接影响了腾讯、快手、字节等平台的游戏广告收入，此次重启，有望带来新的广告需求，促进互联网广告行业的回暖。

　　3)继续释放实质性利好，有助于整个互联网板块情绪回复自2021H2 以来，互联网板块受情绪影响严重，“同涨同跌”现象明显。近期监管层面回暖信号明显，游戏版号重启是重磅实质性利好，有助于重燃资本市场对互联网板块的信心。

　　综上，推荐游戏行业龙头公司腾讯(0700.HK)、网易(9999.HK)，以及游戏广告收入占比较高、前期受情绪影响较大的互联网公司快手(1024.HK)。

　　评论：

　　本次共发放游戏版号60 个，腾讯子公司获批版号6 月7 日，国家新闻出版署公布了今年第二批游戏版号。本批共发放游戏版号60 个，其中1 款端游、1 款页游、58 款移动游戏。本批腾讯子公司擎天柱网络《疯狂的库库姆》获得版号，网易依然未获版号。重点游戏包括：多益网络《神武5 逍遥外传》，完美世界《黑猫奇闻社》，米哈游《科契尔前线》等。

　　本次版号发放数量多于上一批的45 个，但相较于2021 年前7 个月的月均发放版号108 个，仍然偏低。其中，有16 款游戏标注“试点”，且主体均位于北京、上海、广州和江苏等自贸试验区所在地。推测这与此前游戏审核权下放试点有关。2021 年9 月3 日，国务院公布《关于推进自由贸易试验区贸易投资便利化改革创新若干措施的通知》，指出：开展网络游戏属地管理试点，在符合条件的自贸试验区所在地推进网络游戏审核试点工作。

　　回顾2018 年的版号下发情况，腾讯、网易均未取得第一批和第二批的游戏版号：2018 年12 月版号重启共分两批发放，其中第一批发放版号79 个、第二批83 个，腾讯和网易均未获得版号。次月分三批发放，共发放版号279 个，其中腾讯和网易分别获得3 个和1 个。

　　参照2018 年底，版号重启有望带来游戏公司业绩和股价的修复版号重启对业绩影响有滞后性，对长期影响深远。腾讯和网易在版号暂停时期，面临的情况并不相同：

　　1)网易：2018 年版号暂停阶段，仍有存量新游上线，对业绩并未产生实质性影响。2018 年6 月，网易端游《逆水寒》上线，在版号暂停的背景下贡献业绩增长。2018Q3 和2018Q4，网易游戏收入增速分别为28%和38%；在网易重新获得版号后，公司游戏收入增速趋于平稳。2021 年，网易新游《永劫无间》《哈利波特：魔法觉醒》陆续上线，在2021 年成为业绩的重要推动力量，由此，在版号暂停的2021Q3 和2021Q4，网易游戏收入维持着高于行业的增速。

　　2)腾讯：2018 年版号暂停期间游戏收入受到影响，重启后王牌产品迅速贡献业绩。2018 年腾讯《绝地求生：刺激战场》吸引了大量用户，成为国内最受欢迎的射击手游，因版号原因一直无法变现。2019 年4 月，《和平精英》于获得版号后，于5 月开始商业化。受此推动，2019Q3，腾讯单季度经营性现金流净额大幅增长至442 亿元，同比和环比分别增长39%和77%，并在此后连续多个季度拉动腾讯游戏收入的增长。

　　版号影响资本市场对游戏公司的长期信心，相较而言，重启对头部游戏公司的股价利好更为直接。以腾讯为例，2018 年3 月版号停发以来，股价持续受挫，2018 年12 月末已较3 月末跌去约27%(前复权)。而在2019 年1 月腾讯在版号重启后首获版号后，股价总体呈上涨趋势，2019 年4 月末较1 月初上涨约27%(前复权)。网易的股价走势与腾讯相似。

　　4 月11 日，首批版号重启以来，我国重点头部游戏上市公司股价并未出现显著增长。对比2018 年首次重启后，游戏公司股价表现相对疲软。以腾讯为例，截至6 月7 日，股价累计涨幅为-0.1%，大幅低于2018年版号重启后、相同时间区间的13%累计涨幅。本次版号再次发放，有助于稳定市场信心，结合4 月29 日中共中央政治局会议、5 月17 日全国政协专题协商会，互联网行业监管或回暖，积极信号将逐渐兑现。

　　估值角度，目前腾讯和网易均正处于历史估值水平的较低分位，且均有优质产品储备，有望在获得版号后贡献业绩增长，当下为较好的布局时机。目前，腾讯调整后PE-TTM 为26x，低于近五年中枢32%；网易调整后PE-TTM 为23x，接近近五年中枢，与近期产品大周期下强劲的业绩并不相符。

　　版号重启短期对腾讯、网易业绩影响有限，中长期有利于产能释放

　　各大游戏公司都有重点产品储备尚未获得版号。其中，腾讯拥有最多的储备产品，包括自研和代理产品，而自研产品大多具有高品质、大IP 的特点，若取得版号将具有较高的商业化潜力。网易经过2021 年下半年的一次调整，减少了在研产品数量，保留的项目更加精品、确定性更高，同样有较大潜力。

　　投资建议：年内第二次版号下发，重燃互联网板块信心，推荐腾讯、网易、快手1)游戏版号重启对游戏行业短、中、长期发展均具有明显的积极效应短期有助于游戏公司情绪回暖。4 月11 日版号重启以来，我国重点头部游戏上市公司股价并未出现显著增长。对比2018 年首次重启后，游戏公司股价表现相对疲软，主要因为宏观环境的不确定性仍然存在。本次版号再次发放，有助于稳定市场信心，结合4 月29 日中共中央政治局会议、5 月17 日全国政协专题协商会，互联网行业监管或回暖，积极信号将逐渐兑现。

　　中期有利于游戏公司业绩增长。各大游戏公司均有较多尚未取得版号的重磅游戏。我们统计了目前公开披露的产品线，腾讯和网易均超过10 款、心动公司有5 款(另有7 款尚未公布)、祖龙娱乐有5 款(另有6款尚未公布)。若后续储备产品均能获得版号，对各游戏公司商业化有较强的提振作用。

　　长期有望促进游戏行业回暖，稳步发展。自版号暂停以来，游戏行业表现萧条，部分公司传出裁员、项目调整等信息。此次版号重启有助于增强游戏业务的长期信心，促进行业稳步发展。

　　2)版号重启，有助于促进互联网广告行业回暖游戏广告是中国互联网广告的重要组成部分，也是众多互联网平台占比最高的广告主。自版号暂停以来，广告主投放意愿降低，直接影响了腾讯、快手、字节等平台的游戏广告收入，此次重启，有望带来新的广告需求，促进互联网广告行业的回暖。

　　3)重启释放实质性利好，有助于整个互联网板块情绪回复自2021H2 以来，互联网板块受情绪影响严重，“同涨同跌”现象明显。近期监管层面回暖信号明显，游戏版号重启是重磅实质性利好，有助于重燃资本市场对互联网板块的信心。

　　综上，推荐估值处于历史低位、具有较多向上期权的行业龙头腾讯(0700.HK)、业绩表现强劲且pipeline强劲的网易(9999.HK)，以及游戏广告收入占比较高、前期受情绪影响较大的互联网公司快手(1024.HK)。

　　风险提示：

　　版号发放数量较暂停前大幅减少的风险；新产品上线不及预期的风险；监管政策收紧的风险；宏观经济的风险。

（文章来源：国信证券）